王莹:新一轮牛市的核心逻辑

　　■ 谈论股市

　　在连续调整五个交易日后，A股上周四起再度发威，1月15日沪指大涨3.54%，冲上3300点，16日大盘延续了前一交易日百点逆袭的步伐，再现发力飙涨，盘中一度冲过3400点关口，量能也有所放大。保险、银行、地产和券商等权重股表现强势。

　　此前几天的调整，让机构喊出“牛市已经结束”的观点，而近两日的反弹，立马就有研究者提出新的上涨目标：4000点。笔者认为，纠结于短期去留的根本原因在于，中长期观点并不坚定。因此，行情刚调整了几日，就容易受到“牛市已经结束”观点的干扰，从而做出杀跌的举动，一旦行情上涨，又会出现一边倒的“唱多”。

　　2014年下半年以来的这一轮行情，很难用宏观经济逻辑来解释和预测，因为宏观经济增速一直处于下行的过程中，而股指半年却飙涨50%以上。既然这一轮A股疯狂上涨，任何理论与模型都无法分析到，那么它在什么时候下跌、什么时候结束同样是分析不到的。

　　以未来一到两年的维度来看，新一轮牛市的核心逻辑，并非经济的“新繁荣”，而是类似1996-2001年经济冷、改革热的背景下社会财富重新配置股市。2015年，A股市场或将实现“双向”扩容下的牛市。

　　一方面，经济差、传统行业难做、流动性宽松是常态，A股市场的相对吸引力显著提升，赚钱效应将吸引其他领域的财富转战A股；另一方面，推动改革来降低系统性风险，在间接融资面临银行“惜贷”、信用派生能力衰退的困境时，A股市场的作用更加显著，充分发挥价格发现、去杠杆、优化配置、创新驱动等功能，实现大规模融资。

　　有研究认为，牛市的节奏往往是一波三折：首先抬估值，其次是估值、盈利齐飞，最后是估值、盈利增速放缓。从技术层面上来看，上周四一根百点长阳成功拉涨多条均线，且强势站稳并持续在20日均线上方运行。很多人担心成交量不理想将成为指数上攻的制约因素，其实大可不必。事实上，随着权重板块的回暖，成交量已出现了回暖放大的迹象，重新回到3000亿水平线。

　　历史经验也显示，在牛市的中继阶段，缩量大阳是一种常态现象，主要原因是筹码已经高度锁定，只需要很少的成交量便可拉出很高的位置，2007年大牛市是这样，2009年也是这样，本次应当也不例外。因此，笔者倾向于认为调整已经进入尾声，上证指数再次走上“冲高不归路”的概率进一步放大，保险、银行等权重板块再次成为市场热点。这些板块目前表现出的“搏出位”的勇气，如果下周仍能保持持续强势，那么则可认为代替券商板块扛旗的龙头板块已经形成。

　　□王莹（财经评论人）